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【动态】上海钢联下对了一盘棋,旗下钢银电商估值37.4亿 | 公司调研

发布时间:2016-09-02 08:50 来源:爱分析

2016年上半年,上海钢联(300226.SZ)旗下钢银电商业绩终于扭亏为盈。作为核心业务,钢银电商在经过了两年的艰难探索和不断试错之后,已实现全面盈利。

值得注意的是,钢银电商的寄售业务实现了快速发展,上半年寄售量达到了838.83万吨,与上年同期相比增长114.17%,实现营业收入166.36亿元,净利润977.32万元。

钢银电商的全面盈利实际上提振了整个钢铁电商平台的士气,同时证明了对于钢贸流通的互联网化,已经逐步摸索出了一套相对成熟的商业模式,盈利点逐步清晰。

爱分析经过调研认为,对于钢铁电商平台合理的估值方法是:估值=每吨钢材赚取的毛利*总吨数*乘数。以下爱分析将作出详细的分析。

艰难探索VS扭亏为盈

实际上,钢银电商在201311月份正式上线之后,20142015两年一直是亏损的状态,2014年净利润在-1792.54万左右,2015年亏损加大,净利润在-4.4亿左右。

爱分析认为,钢银电商的早期亏损相对符合电商平台发展的规律。为什么这么说?

1)钢铁电商平台需要一段时间的探索和不断试错,最初发展的重点是做大平台的交易量,抢占客户资源和市场份额,整个市场都处在早期跑马圈地的阶段;

2)钢银电商平台在寄售业务开展的初期,由于上游寄售卖场的挂牌量有限,为了保证销售的连续性,在多个销售区域建立了一定的基础库存,也就是说,这部分库存是和钢材价格的涨跌有直接关系的,钢材价格的下跌直接导致了业绩的亏损;

3)在钢银委托采购的这项业务上,买家需要支付10%20%的保证金,之后由钢银平台向钢厂支付全款购买钢材,在买家付清货款之后再转让货权。这实际上是一种垫资行为,并且一旦钢材价格出现急速下跌,一定会有违约情况发生。

两年之后,钢银电商业绩好转,毛利率由负转正,2016年上半年毛利率是0.41%,净利润达到了977万。爱分析认为钢银电商业绩的好转,主要是因为以下两个原因:

首先,钢银电商吸取了2015年的教训,基本不做纯自营的业务,也就是说平台本身并不承担钢材价格的涨幅带来的高风险,并且,能够控制基础库存的数量。

其次, 随着平台交易量的不断上升,对上游的钢厂具备了一定话语权,能够采用后结算的方式,平台自身减少了垫资的压力。

总体上看,钢银电商已经度过了前期的亏损期,开始迎来了业绩拐点,未来的盈利有很多想象的空间。

钢银电商估值37.4亿

钢银电商2016年上半年业绩报告显示,总交易量约1455.41万吨,按120交易日计算,日均成交量约12.13万吨。其中,寄售量达到838.83万吨,同比增速114.17%

从营收情况上看,2016年上半年钢银电商营业收入116.36亿元,营业成本165.58亿元,毛利6745.63万元。

由于2016年上半年钢银电商总的毛利6745.63万元,自营寄售量838.83万吨,可知每一吨钢材的毛利约为8.04元。也就是说,在交易上环节上,每一吨的钢材能够赚取的费用约8.04元,保守估计应该在6-8元这个区间。

从平台寄售交易量上看,2015年全年的寄售量是1089.06万吨,2016年上半年就已经达到了838.83万吨,同比增速114.17%。若按此增速推测,爱分析预计2016年钢银电商总的寄售量将达到2332.43万吨,若按每一吨钢材的毛利8.04元计算,可以推测出2016年总的毛利约1.87亿左右。

这里的乘数我们对标五矿发展(600058.SH)的营收情况。

2015年五矿发展营收约619.86亿,营业成本约602.24亿,毛利约17.61亿。2016年第一季度毛利约4.09亿,同比增速为-25.39%,若按此增速,爱分析预计五矿发展2016年的毛利约为 13亿左右。

五矿发展目前的市值约185.44亿,按照市值与毛利的关系可知,五矿发展的乘数约为14左右。

由于五矿发展近年来业绩基本属于不增长或微增长的趋势,因此对于业绩增速较快、盈利空间较大的钢银电商来说,我们将给到20倍的乘数值。

那么,钢银电商的估值=2016年预期的毛利*20乘数值=1.8720=37.4亿。

增值服务VS全产业链布局

在钢铁电商平台的服务中,除上述在交易环节1吨钢材能够获得的约6-8元的毛利之外,其他增值服务,如仓储、加工、物流、金融等都是未来的盈利点。但是,从目前的发展情况上看,各家钢铁电商平台在增值服务上还处在初级阶段,当平台交易达到一定的量级并且保持增速较快的情况下,未来,增值服务也将贡献一部分利润。

这里需要注意到一点,钢铁电商平台一般不会采取自建仓储物流的方式,因为涉及的成本较多,目前都是和仓储物流方合作的方式,从中分取一定比例的利润。那么,每吨钢材在仓储物流上能够赚取多少毛利呢?我们可以对标已经上市的欧浦智网(SZ002711)来大致预测一下。

欧浦智网是华南地区的钢贸龙头,线下实力强大。但是2013年开始,其优势业务如仓储、加工、物流等逐步走下坡路。面对这种情况,2014年欧浦商城上线,这是一块全新的业务,欧浦智网希望借助自营商城业务带动其它线下业务利润的增长。

在新增的业务也就是欧浦商城板块上,2014年的营收约为11.62亿,若每吨钢材按3000元计算,2014年商城的交易量约为38.74万吨。

爱分析通过计算得知:

在仓储业务上,每吨钢材的毛利约为23.94元;在加工业务上,每吨钢材的毛利约为31.56元;在物流服务上,每吨钢材的毛利约为8.67元,三者相加约64.17元左右。

也就是说,在完全自营的情况下,每吨钢材会赚取约64.17元的毛利。由于目前平台采用的是合作分成的模式,若按1个点的分成比例计算,平台自身每吨钢材在增值服务上赚取的毛利约为6.4元。

上文已经分析到在交易业务上每吨能够赚取8.04元,在其他增值服务上每吨能赚取6.4元,整体上看,每吨钢材的毛利可以达到14.4元左右,随着交易量的增长,盈利会相当可观。

正是因为看到了增值服务的利润空间,钢银电商的母公司上海钢联正在进行全产业链服务的布局,希望带动整体业绩的增长,特别在20152016年动作频繁:

1)上海钢联成立了上海钢联宝网络科技有限公司,持股比例60.8%,目前正在申请支付牌照,一旦拿到支付牌照,意味着整个交易流程可以完全实现线上化;

2)参股了上海钢联物联网有限公司,持股比例2%,主要是为了打造大宗商品的智能化云仓储,提高仓库的可视化、信息化;

3)参股了广州复星云通小额贷款有限公司,持股比例16%,同时还参股了诚融动产(上海)信息服务有限公司、上海智维资产管理有限公司、实璞(上海)信息科技有限公司等,目的是提供一系列的供应链金融服务。

目前,上海钢联正在寻求多方合作伙伴,在交易服务的基础之上,建立支付、仓储、加工、物流、金融等方面的全产业链服务生态。

爱分析认为,目前钢铁电商平台短期内仍以做大交易量为目的,如果在交易环节上每吨就能赚取6-8元左右的毛利,那么如果平台交易量足够大,仅凭交易服务就能够实现盈利的目的,其他增值服务扮演的是锦上添花的角色。爱分析预计20162017年钢铁电商平台的利润会迎来爆发式的增长。

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